人性的不完美,要用法律制度來防止它走向墮落。
制度的不透明,會是腐敗貪污犯罪,最佳的溫床。

許一份承諾,背負一世枷鎖,以悲歌落幕,這是英雄。
扯一個彌天大謊,讓整個世界隨之起舞,自己卻冷眼旁觀,這就是梟雄。
(一世梟雄之烽火戲諸侯)

在國家出現危難之時,總有一些人挺身而出,為國效力,這樣的人被稱為英雄。
在金融市場混亂之際,總有一些人挺身而出,又撈又騙,這樣的人被稱為大師。
(金融物語總幹事黃國華)

2008年10月26日 星期日

看懂天下事》金融危機…都是槓桿惹的禍

幾年前一位經濟學界的大老問我,說他研究經濟成長大半輩子,了解世界實質的年經濟成長率了不起3%,為什麼金融商品的年報酬經常是10%、20%,甚至還更高?這些報酬數字是真的嗎?有沒有欺騙投資人的可能?我當場回答他,一切的玄機在「財務槓桿」。

大家都學過:槓桿。財務槓桿就是把槓桿應用在財務上。阿基米德說:給我一個支點,可以舉起整個地球。槓桿就是可以以小搏大,可以省力,可以賺大錢,也可以虧大本。

一般人融資買股票,融資成數如為五成,就是需有五成自備款,就是一塊錢當兩塊錢來投資。股票漲一倍,你就賺兩倍。但是當空頭來襲,當保證金維持比率不足,就會被斷頭。最慘的時候,賣股票,不但沒錢拿回來,還要再貼錢進去。

當前金融海嘯,最大的問題在投資銀行。世界第五大投資銀行貝爾斯登在今年三月就已掛點。第三大的雷曼兄弟,9月14日宣告破產,掀起這一波危機。第四大的美林隨後被美國銀行收購。老大老二的高盛、摩根士丹利,也搖搖欲墜,透過美國政府7000億紓困才保住命脈。

投 資銀行的問題在槓桿玩得很凶。美林的槓桿率從2003年的15倍飆升至去年的28倍。摩根士丹利的槓桿率攀升至33倍,高盛也達到28倍。1997年亞洲 金融風暴後,由諾貝爾經濟學獎得主休斯與莫頓主持的「長期資本管理公司」因俄羅斯拒付國債,導致瀕臨破產危機,當時的財務槓桿達到了57倍。實在是建立在 沙灘上的城堡。

這些銀行,財務槓桿20、30倍,因為次貸危機逐漸周轉不靈,也是要被斷頭,於是就開始搬錢回去救美國母公司。股、亞股之 前體質相對好,價位還是高,就成了這些外資救火的水喉,或是提款機。當他們拚命賣,我們股票的價格就一直跌,神仙也難救無命客。國安基金進去護盤,就讓他 們提得更多。所以政府後來宣布跌幅減半,其實就是要讓股市不要被大量提款,從每天跌停最高7%減為3.5%,慢慢的跌。想賣、想提款的,賣不出去,那是他 們家的事。不要讓台股快速的跌,跌破信心水準,傷了體質,日後爬不起來,那就麻煩了。

此次次貸危機轉變成信貸危機主要源於目前出現危機的金 融機構為了自救,正在去槓桿化(deleverage),填補負債或以削減風險性資產,拯救具有價值的資產和留下具有競爭優勢的業務。這個過程,放款業務 會緊縮,銀行資產會出售,會抽空實體經濟中的信貸,因而影響到企業和個人貸款。信貸危機因而產生,甚至一朝被蛇咬,十年怕草繩。連體質好的銀行為了自保, 寧願將現金投入收益率極低的國債,也不願將其借給其他公司和銀行。這種私營部門從高槓桿到低槓桿過度急劇的轉換,因個體的理性導致了系統的非理性,是典型 的市場失靈。

解決這場危機的辦法是用政府的槓桿來彌補私營部門的槓桿。政府紓困,對銀行存款和銀行同業拆借提供無限制擔保,可以緊急穩定軍情,恢復公眾對銀行體系的信心。

瑞 士銀行和瑞士信貸之前因瑞士在槓桿比率方面沒有限制,是次貸風暴下最早中鏢的一批。瑞士聯邦銀行委員會已要求銀行將財務槓桿率控制在一定水平之下。未來美 國政府勢必訂定嚴格的法律,禁止金融財務槓桿過度操作。這個趨勢也是這些金融玩家搞垮雷曼兄弟等銀行之後,留給後世的最大貢獻。

(本文作者為台灣大學經濟學系教授、台灣競爭力論壇學會理事長)

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原來之前股市外資一直抽掉資金的原因在這裡...

不過,仔細想想的確不難發現為什麼會如此了

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