大家都學過：槓桿。財務槓桿就是把槓桿應用在財務上。阿基米德說：給我一個支點，可以舉起整個地球。槓桿就是可以以小搏大，可以省力，可以賺大錢，也可以虧大本。
一般人融資買股票，融資成數如為五成，就是需有五成自備款，就是一塊錢當兩塊錢來投資。股票漲一倍，你就賺兩倍。但是當空頭來襲，當保證金維持比率不足，就會被斷頭。最慘的時候，賣股票，不但沒錢拿回來，還要再貼錢進去。
當前金融海嘯，最大的問題在投資銀行。世界第五大投資銀行貝爾斯登在今年三月就已掛點。第三大的雷曼兄弟，9月14日宣告破產，掀起這一波危機。第四大的美林隨後被美國銀行收購。老大老二的高盛、摩根士丹利，也搖搖欲墜，透過美國政府7000億紓困才保住命脈。
投 資銀行的問題在槓桿玩得很凶。美林的槓桿率從2003年的15倍飆升至去年的28倍。摩根士丹利的槓桿率攀升至33倍，高盛也達到28倍。1997年亞洲 金融風暴後，由諾貝爾經濟學獎得主休斯與莫頓主持的「長期資本管理公司」因俄羅斯拒付國債，導致瀕臨破產危機，當時的財務槓桿達到了57倍。實在是建立在 沙灘上的城堡。
這些銀行，財務槓桿20、30倍，因為次貸危機逐漸周轉不靈，也是要被斷頭，於是就開始搬錢回去救美國母公司。台股、亞股之 前體質相對好，價位還是高，就成了這些外資救火的水喉，或是提款機。當他們拚命賣，我們股票的價格就一直跌，神仙也難救無命客。國安基金進去護盤，就讓他 們提得更多。所以政府後來宣布跌幅減半，其實就是要讓股市不要被大量提款，從每天跌停最高7%減為3.5%，慢慢的跌。想賣、想提款的，賣不出去，那是他 們家的事。不要讓台股快速的跌，跌破信心水準，傷了體質，日後爬不起來，那就麻煩了。
此次次貸危機轉變成信貸危機主要源於目前出現危機的金 融機構為了自救，正在去槓桿化（deleverage），填補負債或以削減風險性資產，拯救具有價值的資產和留下具有競爭優勢的業務。這個過程，放款業務 會緊縮，銀行資產會出售，會抽空實體經濟中的信貸，因而影響到企業和個人貸款。信貸危機因而產生，甚至一朝被蛇咬，十年怕草繩。連體質好的銀行為了自保， 寧願將現金投入收益率極低的國債，也不願將其借給其他公司和銀行。這種私營部門從高槓桿到低槓桿過度急劇的轉換，因個體的理性導致了系統的非理性，是典型 的市場失靈。
解決這場危機的辦法是用政府的槓桿來彌補私營部門的槓桿。政府紓困，對銀行存款和銀行同業拆借提供無限制擔保，可以緊急穩定軍情，恢復公眾對銀行體系的信心。
瑞 士銀行和瑞士信貸之前因瑞士在槓桿比率方面沒有限制，是次貸風暴下最早中鏢的一批。瑞士聯邦銀行委員會已要求銀行將財務槓桿率控制在一定水平之下。未來美 國政府勢必訂定嚴格的法律，禁止金融財務槓桿過度操作。這個趨勢也是這些金融玩家搞垮雷曼兄弟等銀行之後，留給後世的最大貢獻。
（本文作者為台灣大學經濟學系教授、台灣競爭力論壇學會理事長）
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原來之前股市外資一直抽掉資金的原因在這裡...
不過，仔細想想的確不難發現為什麼會如此了
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